线上配资门户官网【钯铂专题】上市首日策略

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20251126】【钯铂专题】上市首日策略

　　观点小结

2025年11月27日起，铂钯期货正式在广期所上市交易。其中铂首批上市交易合约为PT2606、PT2608、PT2610，各合约挂牌基准价均为405元/克；钯首批上市交易合约为PD2606、PD2608、PD2610，各合约挂牌基准价均为365元/克，交易单位为1000克/手。

单边上，考虑当前铂钯静态基本面仍以紧缺为主，且短期内的强利空驱动暂不显著，因此在工业属性上，铂金、钯金价格或仍表现为易涨难跌。金融属性上，由于铂钯本身具备一定的投机属性和避险需求，而近期金银等贵金属表现再度强势，或带动铂钯等关联品种资金关注度提升，一定程度上也对铂钯价格形成一定支撑。

品种套利方面，虽然铂钯均存在供需缺口，但铂的下游需求趋向多元化，叠加氢能产业链加速落地，或强化铂的下游需求预期。结合铂自身偏强的投资属性，预期铂钯比仍具备一定上行驱动。风险方面，由于国内铂钯资源较为稀缺，国内的定价权并不强势，需关注外盘铂钯价格走势对于国内期货盘面的影响。

　　一、铂钯期货交易细则

　　2025年11月27日起，铂、钯期货正式在广期所上市交易。其中铂首批上市交易合约为PT2606、PT2608、PT2610，各合约挂牌基准价均为405元/克；钯首批上市交易合约为PD2606、PD2608、PD2610，各合约挂牌基准价均为365元/克，交易单位为1000克/手。

　　交易保证金水平及涨跌停板幅度方面，上市首日，铂、钯期货合约交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%；如合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易保证金水平和涨跌停板幅度执行。

　　关于交易保证金水平和涨跌停板幅度的其他规定，按照《广州期货交易所风险管理办法》执行。

　　二、铂基本面现状

　　铂族金属的供给弹性较低，影响价格的核心驱动在于需求端，宏观因素亦产生一定边际效应。

　　全球铂族金属供应高度集中于南非、俄罗斯、津巴布韦等地，合计产量占比超过80%。铂金行业呈现显著寡头特征，前五大生产商（诺里尔斯克镍业、未泰铂业、斯班-静水、英帕拉铂业、诺瑟姆铂业）合计贡献全球铂矿产量的80%以上。从需求角度来看，铂金主要有四大需求来源—汽车行业、珠宝首饰需求、工业需求以及投资需求。2024年，汽车尾气净化催化剂的铂金需求占比约为38%。

　　根据WPIC数据，2021-2025年（含预测值）全球铂金供需平衡分别为42.3、30.7、-20.1、-26.6、-19.6吨。2023年，铂金平衡由过剩转为紧缺，主因需求同比增加24.6%，增量主要体现在投资需求。虽然铂金投资需求在总需求中占比不高（仅约为9%），但需求弹性显著，近五年间呈现剧烈波动特征。铂金具备一定的金融属性，与黄金等贵金属走势具有较高联动性，对宏观因素的敏感程度较强。

　　成本方面，根据斯班-静水年报披露，2024年其AISC（全部维持成本）下降约27%至1367美元/2E盎司（2E是2 Elements的缩写，意思为两种元素），即生产每盎司铂金和钯金所分摊的成本为1367美元。但2E价格从2023年的1243美元/2Eoz降至2024年的988美元/2Eoz，因此企业仍需要进一步重组以应对持续亏损。

　　值得注意的是，斯班-静水铂族金属业务资本支出已从行业前25%分位（高成本梯队）向成本曲线中游移动。今年铂钯价格中枢已上移至1400美元/盎司之上，预计将覆盖行业内半数以上的企业成本。

　　三、钯基本面情况

　　铂和钯都属于铂族金属（PGMs），通常共生在同一类矿石中。原生铂钯供应与矿产资源分布高度重合，部分放大了矿端扰动风险及其传导影响。钯金矿产供应高于铂金，2020-2024年全球钯金供需平衡分别为-19.8、-0.3、-21.5、-28.2及-15.6吨。当前钯基本面仍以紧缺为主，但预期供需缺口或进一步收窄，主因传统领域汽车需求量边际下降。钯的消费分布非常集中，2024年汽车催化剂领域需求占比达80%以上。

　　铂钯比反映了铂钯相对需求预期的变化。在过去30年时间里，铂价通常高于钯价，2009年起钯金开始挑战铂金在汽油车催化市场的主导地位，需求的攀升推动铂钯比下探至历史低位，催生铂钯替代预期。2018年后，铂代钯的趋势更加明显，由于钯金长期溢价，刺激产业端进行技术改革，其中巴斯夫于2020年成功研发出新型铂替代钯的汽油车催化技术，部分汽车需求转向铂金。

　　四、首日策略

　　（一）单边

　　考虑到当前铂钯静态基本面仍以紧缺为主基调，且短期内的强利空驱动暂不显著，因此在工业属性上，铂金、钯金价格或仍表现为易涨难跌。远期来看，两者最大需求端为汽车催化剂，由于传统燃油汽车逐渐被新能源汽车替代，若未来需求出现坍塌，则钯、铂价格存在回落的可能。在金融属性上，尽管铂、钯的金融属性不及黄金，但其本身依旧具备一定投机、避险需求，若简单以黄金价格做参考，市场对于贵金属的投机、避险功能需求依旧具备，一定程度上也对铂、钯价格形成一定支撑。

　　（二）铂钯比

　　铂钯比指“铂金价格/钯金价格”，由于两者为共生金属，且需求侧两者具备替代关系，因此钯铂比价格同样存在交易意义。

　　一方面，从历史角度看，历史钯铂比最高位是贵金属避险属性体现得较为透彻的时期，一定程度上也表现出了铂金的金融属性较强于钯金，站在当下的角度，正如前文所提，市场对于贵金属的投机、避险功能需求依旧具备，若铂金的金融属性进一步凸显，则铂钯比或有一定上行趋势。另一方面，铂在氢能源领域需求的增量预期使得基本面视角铂的表现或好于钯，且传统燃油车被替代的隐忧对钯金需求的影响大于铂金，一旦汽车需求发生走弱情况，其价格边际走势或也弱于铂金，因此在实际工业需求的远端预期上，铂钯比同样具备上行驱动。

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